近日，根據(jù)北交所公開(kāi)發(fā)行并上市信息，四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“睿健醫(yī)療”）IPO申請(qǐng)獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)銀河證券股份有限公司。

四川睿健醫(yī)療科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱 “睿健醫(yī)療”）的 IPO 申請(qǐng)于上個(gè)月獲北交所受理。其計(jì)劃發(fā)行不超過(guò) 4300 萬(wàn)股，募集資金主要用于血液凈化高值耗材研發(fā)、設(shè)備升級(jí)及創(chuàng)新中心建設(shè) 。此次 IPO 堪稱睿健醫(yī)療資本化進(jìn)程的 “關(guān)鍵一躍”，背后是長(zhǎng)達(dá)十年的資本運(yùn)作與市場(chǎng)布局。

早在 2016 年 12 月，睿健醫(yī)療首次掛牌新三板。然而，在 2018 年 10 月，卻因“降低管理成本”主動(dòng)退市。

2022 年，張?jiān)露饎?chuàng)立的普華和順通過(guò)子公司美宜科投資，斥資 9945.8 萬(wàn)美元收購(gòu)了睿健醫(yī)療 51% 的股權(quán)，成為控股股東。

此后，在蒲忠杰、張?jiān)露鸱驄D的控股運(yùn)作下，2024 年 12 月，睿健醫(yī)療再次登上新三板的舞臺(tái)。緊接著，普華和順宣布分拆睿健醫(yī)療獨(dú)立上市，目標(biāo)明確鎖定北交所，意圖搶占快速增長(zhǎng)的血液凈化市場(chǎng)份額，展現(xiàn)出強(qiáng)大的戰(zhàn)略布局。

近期睿健醫(yī)療順利通過(guò)北交所的上市輔導(dǎo)驗(yàn)收，距離北交所上市又近了一大步。

在業(yè)績(jī)方面，睿健醫(yī)療同樣表現(xiàn)亮眼。從 2021 年到 2023 年，營(yíng)收一路高歌猛進(jìn)，從 2.61 億元攀升至 4.11 億元，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，從 0.68 億元增長(zhǎng)到 1.46 億元。

值得一提的是，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)三年達(dá)到北交所上市標(biāo)準(zhǔn)，2023 年扣非凈利潤(rùn)為 1.31 億元，凈資產(chǎn)收益率高達(dá) 17.64%。如此出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，無(wú)疑為睿健醫(yī)療的北交所上市之路，穩(wěn)穩(wěn)地夯實(shí)了基礎(chǔ)。

蒲忠杰、張?jiān)露鸱驄D被稱為“醫(yī)療器械圈最強(qiáng)夫妻檔”，他們構(gòu)建的資本版圖極為龐大，橫跨 A 股與港股市場(chǎng)，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋心血管、生物制藥、血液凈化等多個(gè)熱門(mén)且關(guān)鍵的領(lǐng)域 。

據(jù)悉，兩人均畢業(yè)于西安交通大學(xué)，后赴美深造，歸國(guó)后于1999年創(chuàng)立樂(lè)普醫(yī)療，2009 年，樂(lè)普醫(yī)療成功躋身創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)行列，專(zhuān)注深耕心血管介入器械領(lǐng)域。

在企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，兩人極具前瞻性地采用分拆子公司上市的策略，不斷擴(kuò)大資本版圖。

2022 年，樂(lè)普生物（02157.HK）和心泰醫(yī)療（02291.HK）在港股成功上市。此前，他們也曾嘗試分拆樂(lè)普診斷沖擊科創(chuàng)板，雖最終終止，但仍在積極推動(dòng)秉琨醫(yī)療在創(chuàng)業(yè)板的輔導(dǎo)進(jìn)程。

由張?jiān)露鹫瓶氐钠杖A和順，一直將血液凈化業(yè)務(wù)作為核心發(fā)展方向。

2022 年，普華和順出手收購(gòu)睿健醫(yī)療，之后便將睿健醫(yī)療定位為耗材與設(shè)備研發(fā)的重要主體。通過(guò)持續(xù)的資本注入，為睿健醫(yī)療的研發(fā)工作提供充足資金；同時(shí)，積極開(kāi)展技術(shù)整合，使睿健醫(yī)療迅速擴(kuò)充產(chǎn)品線，血液透析機(jī)、連續(xù)性血液凈化設(shè)備等相繼問(wèn)世。

到 2024 年，睿健醫(yī)療在產(chǎn)品研發(fā)上取得重大突破，成功斬獲多項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證，在行業(yè)內(nèi)的影響力不斷攀升 。

在睿健醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東美宜科投資作為普華和順的全資子公司，持有睿健醫(yī)療 48.49% 的股份，并且美宜科投資與員工持股平臺(tái)聯(lián)合起來(lái)，總共能夠控制公司 50.55% 的表決權(quán)，牢牢掌握著公司決策的主導(dǎo)權(quán)。

而第二大股東樂(lè)普醫(yī)療，由蒲忠杰實(shí)際控制，持有 17.11% 的股份。如此架構(gòu)下，形成了蒲忠杰與其岳母Yufeng Liu共同控制睿健醫(yī)療的格局，為公司的穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) 。

盡管睿健醫(yī)療近年?duì)I收增長(zhǎng)顯著，可利潤(rùn)表現(xiàn)卻不盡人意。2024 年扣非凈利潤(rùn)同比降 5.88%，2025 年一季度凈利潤(rùn)預(yù)降 20%，發(fā)展隱憂浮現(xiàn)。

從收入結(jié)構(gòu)看，血液透析器占營(yíng)收過(guò)半，灌流器增長(zhǎng)最快，二者及配套產(chǎn)品貢獻(xiàn)超 96% 收入。但產(chǎn)品價(jià)格連年下滑，成本壓力也在增大。

2024 年，股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生 1859 萬(wàn)元股份支付費(fèi)用，直接削減利潤(rùn)。加之帶量采購(gòu)使終端售價(jià)下降，傳導(dǎo)至出廠價(jià)，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

帶量采購(gòu)沖擊明顯。2024 年河南、京津冀聯(lián)盟集采中，血液透析器中標(biāo)價(jià)大幅下降，經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)空間受擠，或影響長(zhǎng)期合作。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上，威高血凈市占率 16%，費(fèi)森尤斯等巨頭主導(dǎo)市場(chǎng)，睿健醫(yī)療市占率僅 6%，規(guī)模效應(yīng)不足，競(jìng)爭(zhēng)壓力巨大。

不過(guò)，市場(chǎng)也有積極面。中國(guó)終末期腎病患者超 350 萬(wàn)，全球居首，但治療率低。隨著醫(yī)療保障完善和患者需求提升，預(yù)計(jì) 2030 年血液透析市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 483.9 億元，年增速 19.32%。

技術(shù)層面，膜材料技術(shù)如改性聚醚砜及設(shè)備創(chuàng)新是核心競(jìng)爭(zhēng)力。面對(duì)集采壓力，睿健醫(yī)療需持續(xù)加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，方能在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中立足。

北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，睿健醫(yī)療能夠成功通過(guò)申請(qǐng)，與它出色的財(cái)務(wù)表現(xiàn)、良好的行業(yè)前景以及較強(qiáng)的資本運(yùn)作能力緊密相連。

在財(cái)務(wù)方面，2022—2023 年，睿健醫(yī)療扣非凈利潤(rùn)均超 1 億元，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定在 17% 以上，滿足《上市規(guī)則》2.1.3 條要求。資產(chǎn)負(fù)債率僅 7.86%，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2024 年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá) 2.18 億元，運(yùn)營(yíng)中現(xiàn)金流入穩(wěn)定，為業(yè)務(wù)發(fā)展筑牢資金根基。

行業(yè)方面，國(guó)家力推國(guó)產(chǎn)替代，血液凈化設(shè)備被納入 “十四五” 醫(yī)療裝備重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。睿健醫(yī)療的中空纖維膜技術(shù)成果，契合政策導(dǎo)向。借政策東風(fēng)，公司可獲取更多資源，快速拓展市場(chǎng)份額，提升行業(yè)影響力。

資本運(yùn)作上，“樂(lè)普系” 多次成功分拆上市，為睿健醫(yī)療帶來(lái)信用加持。盡管睿健醫(yī)療與 “樂(lè)普系” 存在關(guān)聯(lián)交易，向其銷(xiāo)售占比曾超 20%，且有高管交叉任職，引發(fā)獨(dú)立性質(zhì)疑。但公司通過(guò)清晰說(shuō)明業(yè)務(wù)劃分，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域差異，獲監(jiān)管認(rèn)可。這些資本運(yùn)作舉措，為睿健醫(yī)療成功通過(guò) IPO 奠定基礎(chǔ)。

此次北交所上市申請(qǐng)獲受理，對(duì)睿健醫(yī)療而言是新起點(diǎn)。面對(duì)增收不增利困境及激烈競(jìng)爭(zhēng)，它需借助上市契機(jī)，加速研發(fā)創(chuàng)新，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，巧妙應(yīng)對(duì)集采。若能充分利用政策優(yōu)勢(shì)，挖掘市場(chǎng)潛力，有望突破瓶頸，在血液凈化領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，成為行業(yè)里那匹笑到最后的 “黑馬”！