醫(yī)械創(chuàng)新資訊
年初，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭市值還紛紛看漲。
年末，三巨頭市值先后跳水，阿里健康領(lǐng)跌近七成。截至12月10日收盤，各家市值分別是京東健康2255.40億、阿里健康987.48億、平安好醫(yī)生333.29億。
*股價近一年漲跌幅：
從2015年獲得第一張互聯(lián)網(wǎng)藥品交易服務(wù)資格證書A證，迄今為止阿里健康已經(jīng)走過了6年，但直到今年，在阿里健康的未來藍(lán)圖里，還需要一個“10-20年的成長期”；而后來居上的京東健康的道路似乎愈發(fā)清晰；平安好醫(yī)生的也已調(diào)整戰(zhàn)略2.0，踏上新的征程。
快速成長中的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療不能僅僅以“盈利”為衡量標(biāo)準(zhǔn)，但很難改變的一點(diǎn)是，企業(yè)要營利才能生存。結(jié)合三巨頭的財報，越來越不樂觀的利潤率和增長恰恰說明了，后疫情時代的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場需要尋找新的增長點(diǎn)。
為此阿里健康、京東健康和平安好醫(yī)生探索了不同的道路。
近期互聯(lián)網(wǎng)三巨頭營收排名分別為：京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生，和市值恰好保持一致。
*因?yàn)樨斈瓴煌?，阿里健康和京東健康、平安好醫(yī)生最近的營收數(shù)據(jù)分別截至到9月30日、6月30日和6月30日。
營收：均未盈利，收入增長放緩
京東健康：營收第一，虧損收窄逾九成
京東健康于2019年5月10日正式宣布獨(dú)立運(yùn)營，2020年12月上市，迄今為止，京東健康截止2021年12月10日市值：2255億，穩(wěn)居互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一。
整體營收
2021半年報營收136.4億元，同比+55.4%。總收入的增長主要是由于銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品收入。
毛利：33.07億元，同比+49.1%。
毛利率：毛利率為24.3%，略低于去年同期的25.3%。
凈虧損：4.54億元，同比去年虧損收窄91.5%（去年同期虧損53.6億元）。
業(yè)務(wù)營收分析
醫(yī)藥和健康產(chǎn)品：營收118億元，同比+52.9%，占總營收的86%，占比呈下降趨勢。
商品收入的增長主要來自活躍用戶數(shù)量增加、醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的在線滲透率不斷提高以及品牌知名度提升。
平臺服務(wù)廣告及其他服務(wù)（平臺服務(wù)和數(shù)字化營銷及其他服務(wù)*）：營收19億元，同比+73%，占總營收的14%，占比呈上升趨勢。
服務(wù)收入的增長主要是由于數(shù)字化營銷服務(wù)費(fèi)增加。具體包括平臺上的廣告數(shù)量增加和在線平臺的第三方商家的銷量及數(shù)量增加，進(jìn)而傭金及平臺使用費(fèi)增加。
*中報未披露具體細(xì)節(jié)。
▲ 2021半年報營收占比
阿里健康：由盈轉(zhuǎn)虧
11月25日，阿里健康發(fā)布中期業(yè)績公告，業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧。
整體營收
2021年半年報營收93.6億元，同比+30.7%營收增長主要來自利潤率較低的處方藥銷售。同時，阿里健康中期業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.3億元人民幣。
毛利：18.7億元。
毛利率：20%
凈虧損：2.32億。
阿里健康表示，中期業(yè)績出現(xiàn)虧損主要由于：
增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)資源分配（如醫(yī)鹿 APP、本地醫(yī)療、健康險等）；
在藥品供應(yīng)鏈能力以及醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營、用戶復(fù)診開方體驗(yàn)、處方藥物合規(guī)安全等方面的技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入；
在天貓醫(yī)藥平臺和阿里健康大藥房品牌建設(shè)加大投入；
提升在線藥品銷售市占率、加速處方藥業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的自營業(yè)務(wù)利潤率降低。
主要虧損系增加藥物銷售市場占有率而降低邊際利潤率。阿里健康表示降低利潤率只是增加市場占有率的手段。
業(yè)務(wù)營收分析
醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)：營收81.19億元，同比+34.5%，占總營收的 86.8%。增長主要來源于品牌自營藥房的藥品收入，占比達(dá)64%，處方藥業(yè)務(wù)收入+127.3%。
*包括B2C零售，相關(guān)廣告及B2B集采分銷業(yè)務(wù)
醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)（天貓醫(yī)藥平臺）：營收10.10億元，同比+9.2%，占總營收的10.8%。
*包括處方藥、非處方藥(OTC)藥品、保健滋補(bǔ)品、 醫(yī)療器械、隱形眼鏡等眾多健康相關(guān)品類的商品。
醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)：營收2.28億元，同比+13.9%，占總營收的2.4%。
*阿里健康將醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)以及數(shù)字基建業(yè)務(wù)重新組合為醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)，包括在線問診、疫苗、核酸檢測、口腔等業(yè)務(wù)。
▲ 2021半年報營收占比
平安好醫(yī)生：虧損規(guī)模擴(kuò)大三倍
平安好醫(yī)生是TOP3里，業(yè)績下滑最嚴(yán)重的，近一年跌幅達(dá)到68.9%。
整體營收
2021半年報，平安好醫(yī)生營收39.2億元，同比+39.0%。
毛利：10.25億元，同比增長24.8%，較去年同期增速放緩（同比+67.1%）。
毛利率：26.85%，同比下滑3.06%。
凈虧損：8.80億元，同比下滑311.81%，虧損規(guī)模大幅擴(kuò)大。
業(yè)務(wù)營收分析
在線醫(yī)療：營收10.66億元，同比+50.6%，占總營收的28 %，是平安好醫(yī)生核心業(yè)務(wù)。
消費(fèi)型醫(yī)療：營收7.14億元，同比+66.1%，占總營收的19%。是唯一增速較去年同期增加的業(yè)務(wù)。
健康商城：營收19.09億元，同比+27.9%，占總營收的50%。
健康管理和互動：營收1.29億元，同比+11.2%，占總營收的3%。
▲ 2021半年報營收占比
揚(yáng)長避短，才是求生之道？
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)前期主要依托母公司資源進(jìn)行拓展。而三家優(yōu)勢不同，依托電商平臺的京東健康和阿里健康，和依托保險醫(yī)療的平安好醫(yī)生走上了不同的路。
京東健康：結(jié)合實(shí)體企業(yè)，目標(biāo)明確的跑馬圈地
京東健康提出，公司增長的持續(xù)動力離不開實(shí)體企業(yè)屬性和數(shù)字技術(shù)能力。為此京東健康在本財年持續(xù)投入，不斷擴(kuò)展線下線上業(yè)務(wù)。
目前，京東健康線上業(yè)務(wù)的主要包括醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售。
京東零售藥房業(yè)務(wù)提供包括處方藥、非處方藥、醫(yī)療機(jī)械及耗材，保健品等醫(yī)藥健康產(chǎn)品。截至2021年6月30日，公司的零售藥房擁有超過40百萬個SKU。
自營業(yè)務(wù)主要系‘京東大藥房’，憑藉京東物流，已建立起涵蓋制藥公司和供貨商的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。
同時京東健康廣泛合作跨國藥企、CRO公司。
與優(yōu)時比中國合作’，負(fù)責(zé)優(yōu)時比中國旗下抗過敏藥品仙特明（鹽酸西替利嗪片、滴劑）多渠道拓展和維護(hù)。
正式上線了阿斯利康自營旗艦店、賽諾菲自營旗艦店等品牌店鋪，為廣大慢病患者提供更加便捷、專業(yè)的線上線下一體化健康管理服務(wù)。
成為眾多藥企新藥的線上首發(fā)渠道。百濟(jì)神州自主研發(fā)的1類新藥百匯澤（帕米帕利膠囊）于2021年5月在京東大藥房進(jìn)行首發(fā)。
京東公司合作CRO公司，與眾多藥企成立“京東健康臨床試驗(yàn)患者招募中心”。?
京東健康也積極發(fā)展線下場景。在多地開設(shè)了線下院邊店和DTP藥房，提供藥品倉儲，以及運(yùn)輸全流程一體化供應(yīng)鏈解決方案。
與賽諾菲中國、桂龍藥業(yè)、諾華制藥等實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略合作級。
與京東物流成功構(gòu)建了覆蓋全國12個省級行政區(qū)的100個城市的藥品‘自營冷鏈’能力，加速擴(kuò)充如罕見病用藥等特殊藥品。
同時，京東健康的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，覆蓋診前、診中、診后全流程。截至2021年6月30日，京東健康自有和外部合作醫(yī)生超過13萬名，覆蓋超過12,000家醫(yī)院。
阿里健康：依托醫(yī)藥電商平臺和支付寶資源進(jìn)行擴(kuò)展
阿里健康董事長兼CEO朱順炎6月份在采訪時表示，一直很看好互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)。
他認(rèn)為阿里健康要回到互聯(lián)網(wǎng)，而在能力和資源局限下，阿里健康首先要依托互聯(lián)網(wǎng)成熟團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢做好眼前事。
阿里健康的目標(biāo)是要將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康，從單一治療擴(kuò)展到治療，預(yù)防和保健，打造院內(nèi)院外的服務(wù)閉環(huán)。
同時認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域，要先解決的四大問題：醫(yī)療信息不對稱性，醫(yī)療信息的專業(yè)性，醫(yī)藥服務(wù)的可及性，醫(yī)療行業(yè)數(shù)字化（手段）、醫(yī)療保障成本高。
而要實(shí)現(xiàn)這些，阿里健康要通過10-20年的成長期。
阿里健康目前依托母公司發(fā)展的醫(yī)藥電商平臺和支付寶資源進(jìn)行拓展。但總體而言，阿里健康主要業(yè)務(wù)仍然在醫(yī)藥電商，雖然積極合作企業(yè)和各大醫(yī)院，多方布局，但距離收獲還需時日。
而目前，阿里健康醫(yī)藥電商平臺目前仍然是國內(nèi)醫(yī)藥健康品庫存單位(SKU)最豐富的。
服務(wù)逾2.5萬個商家，庫存數(shù)量超過4千萬個SKUs。
醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)方面，阿里健康主要依托支付寶發(fā)展診療平臺和醫(yī)鹿APP，本財年：
醫(yī)鹿APP月活躍用戶數(shù)超過200萬。
與超過5,500家公立和民營體檢機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，提供檢測問診服務(wù)。
同時，阿里健康也積極擴(kuò)展企業(yè)合作，嘗試擴(kuò)展數(shù)字化營銷方案。
目前已與衛(wèi)材中國、歐加隆等上百家藥企合作，利用數(shù)字化營銷能力幫助藥企獲客。
平安好醫(yī)生：調(diào)整戰(zhàn)略，將業(yè)務(wù)中心調(diào)整為面向企業(yè)
平安好醫(yī)生在2021年上半年，凈虧損同比增加312.4%。?
此舉系平安好醫(yī)生調(diào)整經(jīng)營策略，將業(yè)務(wù)重心改為面向企業(yè)，為擴(kuò)大用戶基礎(chǔ)，售價更低所致。
10月22日，平安好醫(yī)生舉行了投資者開放日活動，披露了戰(zhàn)略2.0升級規(guī)劃。規(guī)劃提出：聚焦B2C用戶、家庭醫(yī)生會員制，完善O2O服務(wù)等。
平安好醫(yī)生通過B端、C端協(xié)同發(fā)展，從線上到線下，通過貼近平安母體、貼近金融渠道、貼近平安HMO模式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)商業(yè)價值最大化。
*“HMO”模式，是平安集團(tuán)探索的具備本土特色的“保險+健康”模式。
此舉系平安健康加速協(xié)同主業(yè)，以打造更具競爭力的商業(yè)模式的重要舉措，可以避免營收來源過于單一，對醫(yī)藥銷售依賴度過高。
二級市場反響不一
京東健康：樂觀
京東健康機(jī)構(gòu)評級未有明顯變化。
高盛發(fā)表報告表示，認(rèn)為京東健康作為一站式的健康管理平臺，受到供應(yīng)鏈能力、母公司流量，及其于新增長領(lǐng)域的投資支持，集團(tuán)的零售藥房業(yè)務(wù)有穩(wěn)健的增長機(jī)會。
高盛因此維持京東健康股份的“中性”評級，但對集團(tuán)的目標(biāo)價由139港元降至94港元。
瑞信發(fā)布研究報告，維持京東健康“優(yōu)于大市”評級，目標(biāo)價110港元。報告認(rèn)為，隨著京東健康擴(kuò)大其生態(tài)圈，提升品牌形象，以及線下藥店不斷擴(kuò)張，遠(yuǎn)期可提升其上游的藥物議價能力，使收入增加。
美銀證券給予京東健康“買入”評級，認(rèn)為中國線上醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展帶動京東健康的長線增長。?
阿里健康：保守
截止2021年12月9日收盤市值：1,038.72億港元，相比去年同期的3208.63億，已經(jīng)大幅縮水近七成。
摩根大通發(fā)表研究報告認(rèn)為，阿里健康的業(yè)績疲弱。
對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管收緊，或損害公司在線醫(yī)療服務(wù)的上行潛力，令在線處方藥銷售增長放緩，
此外，阿里巴巴未來幾季的增長前景疲弱，預(yù)期阿里健康在缺乏資源的支持下，其電商平臺銷售增長將受到影響。?
該行維持對阿里健康2022-2024財年實(shí)現(xiàn)30%以上的收入復(fù)合年增長率預(yù)測，但預(yù)計要到2024財年才能實(shí)現(xiàn)盈利，較原先預(yù)測推遲一年。
另認(rèn)為公司增長前景有待考量，重申對其“中性”評級，目標(biāo)價由9元降至8元。
平安好醫(yī)生：調(diào)低
摩根士丹利指出，由于獲取個人客戶的成本上升，變現(xiàn)率相對低，平安好醫(yī)生減少面對個人客戶渠道的投資，是合理的資源調(diào)配，同時平安好醫(yī)生將會員服務(wù)重新包裝，并以低成本接入平保的龐大客戶群。
預(yù)期平安好醫(yī)生短線收入增長會放慢，但看好平安好醫(yī)生未來數(shù)年銷售潛力。
摩根士丹利調(diào)低了平安好醫(yī)生評級至“與市場同步”，目標(biāo)價亦大削56%至43元。但預(yù)期平安好醫(yī)生將提早于2024年達(dá)至收支平衡。
匯證表示實(shí)施新業(yè)務(wù)策略需要一段時間后效果才能顯現(xiàn)，短期內(nèi)難以恢復(fù)市場信心。同時調(diào)低平安好醫(yī)生的目標(biāo)價，將評級由“買入”降至“持有”。
估值不佳的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，進(jìn)入尷尬期
2021年上半年，三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司市值不同程度下滑。
在各種有利因素和不利因素的拉扯下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值下落進(jìn)入尷尬期。
有利因素是，隨著國內(nèi)消費(fèi)者線上消費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成、數(shù)字化技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)占醫(yī)療健康支出比不斷上升，預(yù)計在 2030 年達(dá)到24%，市場規(guī)模突破 4 萬億元。
而近年來一些列政策的出臺都利好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。
2021年3月，國家發(fā)展改革委等28個部門聯(lián)合印發(fā)《加快培育新型消費(fèi)實(shí)施方案》，方案提出“積極發(fā)展‘互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康’”。?
2021年9月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《「十四五」全民醫(yī)療保障規(guī)劃》。規(guī)劃中明確指出要支持遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)。
不利因素是，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療受制于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶滲透率增長接近飽和，受影響，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺用戶數(shù)量增長放緩。
此外，隨著國家對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的不斷重視，互聯(lián)網(wǎng)健康行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。
遠(yuǎn)期來看，監(jiān)管細(xì)則的問世使互聯(lián)網(wǎng)告別了野蠻生長，利于行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，但近期來看，一定程度上造成了估值下滑。
