2023年至今，有六家上市醫(yī)療健康企業(yè)公布了子公司分拆上市的計劃，旨在為子公司提供更多的融資渠道以支持其獨立發(fā)展。

近期，醫(yī)藥行業(yè)面臨反腐風(fēng)波，導(dǎo)致在強監(jiān)管環(huán)境下，藥企的融資行為受到了嚴格規(guī)范。事實上，國內(nèi)已有多家藥企選擇撤回了IPO申請。

據(jù)統(tǒng)計，今年截至8月9日，滬深交易所共有12家醫(yī)藥公司決定終止IPO，其中滬市主板2家，科創(chuàng)板4家，創(chuàng)業(yè)板6家。有企業(yè)選擇繼續(xù)拆分子公司上市，有的企業(yè)選擇終止撤回，醫(yī)療反腐強監(jiān)管之下到底對資本市場產(chǎn)生哪些影響？

2023年以來，醫(yī)藥健康領(lǐng)域已有信立泰（002294.SZ）、辰欣藥業(yè)（603367.SH）、藥明生物（02269.HK）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、樂普醫(yī)療（300003.SZ）、微創(chuàng)醫(yī)療（00853.HK）等多家上市公司分拆子公司獨立至A股或H股上市。

• 今年年初，科倫藥業(yè)籌劃分拆科倫博泰至香港聯(lián)交所主板上市；
• 3月末，信立泰計劃分拆旗下信泰醫(yī)療至科創(chuàng)板上市；
• 5月，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療擬分拆微創(chuàng)心律至港股上市；
• 6月，辰欣藥業(yè)計劃分拆旗下佛都藥業(yè)至深市主板上市；
• 7月，藥明生物計劃分拆藥明合聯(lián)赴港上市；
• 7月24日，樂普醫(yī)療拋出子公司秉琨醫(yī)療至創(chuàng)業(yè)板上市的方案。

今年以來，截至8月9日，滬深交易所合計12家醫(yī)藥公司終止IPO，包括滬市主板2家，科創(chuàng)板4家，創(chuàng)業(yè)板6家。其中就有多家上市企業(yè)主動選擇撤回IPO,滬市主板包括齊暉醫(yī)藥、漢王藥業(yè)；科創(chuàng)板包括榮盛生物、韜略生物、華昊中天、力品藥業(yè)；創(chuàng)業(yè)板包括力捷迅、致善生物、孚諾醫(yī)藥、綠十字、中翰生物、乾元浩生物。近日的上海榮盛生物主動終止上市引發(fā)行業(yè)熱議。

上海榮盛生物主要從事水痘減毒活疫苗體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2022年6月27日獲科創(chuàng)板受理，2022年12月26日通過上市委會議。過會以來，榮盛生物一直未提交注冊，期間因補充財務(wù)資料暫停審核一次，今年6 月6 日恢復(fù)審核，不承想兩個月后卻主動終止了IPO。具體終止原因榮盛并未透露，但據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，在其IPO期間，公司銷售費用高企、業(yè)績可持續(xù)性存疑等引發(fā)監(jiān)管層反復(fù)問詢和市場人士的質(zhì)疑。榮盛生物目前僅有一款產(chǎn)品上市，但每年銷售費用占營業(yè)收入的比例均超過30%。

除了榮盛生物之外，滬市主板IPO企業(yè)漢王藥業(yè)，創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)力捷迅、致善生物等醫(yī)藥公司也先后撤單。而這些企業(yè)在被問詢的過程中，都重點提及了銷售費用的問題。

事實上，醫(yī)藥企業(yè)IPO在審核時，畸高且合理性存疑的銷售費用，尤其是可能暗藏商業(yè)賄賂的推廣費等，一直是監(jiān)管部門從嚴審核、重點問詢的問題。

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圖片來源：21世紀經(jīng)濟報道

據(jù)wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至目前，合計有 71 家醫(yī)療健康企業(yè) IPO 在審（已披露待審核）。

其中部分企業(yè)的銷售費用占比也較高，剔除30 家營業(yè)收入低于千萬元的未盈利企業(yè)和尚未披露 2022 年經(jīng)營數(shù)據(jù)的公司后，2022 年銷售費用占營收比例超過 30%的企業(yè)有9 家，其中占比最高的是擬在創(chuàng)業(yè)板上市的津同仁。

“我現(xiàn)在看到醫(yī)藥的項目就想打個哆嗦，需要查清和解釋的東西太多?！币晃回撠?zé)一級投資項目的投資經(jīng)理如是說。醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)周期長、投入金額大等特點，對資金需求較大。因此，融資端的政策變化對行業(yè)的影響不容小覷。而此輪反腐行動，已然對藥企的融資活動造成影響。

受影響較大的還有藥企的IPO進程。此前，上交所在最新一期的《審核動態(tài)》要求中介機構(gòu)嚴格核查擬IPO醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用，并就此提出了四大核查要點，關(guān)注藥企推廣活動開展的合法合規(guī)性、所涉各項費用的真實性和完整性、相關(guān)內(nèi)控制度的有效性、經(jīng)銷商和推廣服務(wù)商同發(fā)行人的關(guān)聯(lián)關(guān)系等等。

在部分市場人士看來，監(jiān)管層關(guān)注醫(yī)療健康企業(yè)畸高的銷售費用也是為了肅清行業(yè)的不良風(fēng)氣，并非打壓企業(yè)IPO。而且相信只要企業(yè)有足夠的競爭力和核心技術(shù)，資本市場肯定不會將其拒之門外。

而且，連續(xù)幾日下挫的醫(yī)藥股，已經(jīng)有部分細分賽道開始逐步反彈。有投資觀點認為，優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥股，有望在黃金坑后實現(xiàn)估值回歸和攀升。

醫(yī)藥行業(yè)資深人士表示，“醫(yī)藥不管反腐還是不反腐，都不會影響病人的求醫(yī)問藥需求，只是影響相同療效不同藥物之間的替代進程和醫(yī)院的招標采購進度而已”醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過這波反腐行動，也可能會走出分化行情。

華創(chuàng)證券研報指出，反腐不影響行業(yè)投資價值。本輪反腐推進時，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調(diào)整，預(yù)計本次反腐對醫(yī)藥股的影響（相比集采）幅度更小、周期更短。在反腐壓力下，部分采購可能會延遲或以集中采購形式進行，而政府部門引導(dǎo)下的集采更有利于國產(chǎn)產(chǎn)品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產(chǎn)品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場上將越來越行不通。

湘財證券分析師認為，本輪反腐力度或超以往，有望與醫(yī)?？刭M、兩票制、集采等制度形成協(xié)同效應(yīng)，進一步推動醫(yī)改繼續(xù)深入，同時，也有利于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境的進一步凈化以及醫(yī)療創(chuàng)新的進一步聚焦。對中藥行業(yè)而言，受醫(yī)療反腐的負面影響相對較小。臨床療效顯著的創(chuàng)新中藥以及中藥OTC更具優(yōu)勢，值得重點關(guān)注。