5月31晚，東軟醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司（簡稱“東軟醫(yī)療”）向香港證券交易所提交了IPO招股書，中金、高盛為聯(lián)席保薦人。

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據(jù)招股書透露，上市融資資金將用于四個方向：強化高端數(shù)字醫(yī)療影像器械與核心部件產(chǎn)品的研發(fā)以及收購；擴張MDaaS業(yè)務(wù)；發(fā)展銷售網(wǎng)絡(luò)，并提高品牌知名度；向營運資金注資和其他一般企業(yè)用途。

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這是東軟醫(yī)療一年來第二次提交招股書。2020年6月30日，東軟醫(yī)療曾申請科創(chuàng)版上市，但于2020年11月主動撤回。該公司稱：撤回原因主要是疫情致公司海外附屬子公司的盡調(diào)等程序無法進行，以及公司計劃優(yōu)先推進潛在收購項目。

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再度尋求上市的背后，是近年來風(fēng)云變幻的醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場。開放政策帶來的市場增量暗藏機遇，但日益成熟的國內(nèi)競爭對手也在不斷蠶食國內(nèi)市場份額。機遇和挑戰(zhàn)并行下，東軟醫(yī)療此番融資野心盡顯——搶奪增量市場與發(fā)展新興技術(shù)將是其重點目標

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政策支持，增量搶奪戰(zhàn)打響

近年來，中國醫(yī)療影像設(shè)備市場發(fā)展迅速，市場規(guī)模由2015年的人民幣509億元增至2019年的人民幣824億元，年復(fù)合增長率達12.8%。預(yù)計到2024年，該市場將增至人民幣 1,211億元。增量市場的出現(xiàn)是醫(yī)學(xué)影像發(fā)展的必然，政策、技術(shù)雙輪驅(qū)動下，量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變。

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?全球醫(yī)療影像設(shè)備市場數(shù)據(jù)（圖片來源于東軟醫(yī)療招股書，后同）

盡管醫(yī)療器械算不上一個強政策倚靠的賽道，但國家的支持仍是其高速發(fā)展的重要推動力。

以CT為例，2018年4月，國家陸續(xù)出臺《大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄（2018年）》和《關(guān)于促進首臺（套）重大技術(shù)裝備示范應(yīng)用的意見》兩大政策，允許醫(yī)院和其他醫(yī)療機構(gòu)購買入門級CT掃描儀，無需事先獲得省級政府的批準。分級診療進一步對上述政策進行了補充，要求地方或地區(qū)一級的基層醫(yī)療機構(gòu)必須達到診斷的基本標準。政策打開了一個實實在在的市場。

隨后的“十四五”再度對醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展進行補足，《“十四五”規(guī)劃》及《醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》兩項政策明確提出到2025年， 6-8家企業(yè)要進入全球醫(yī)療器械行業(yè)50強。東軟醫(yī)療作為醫(yī)療器械之中的龍頭企業(yè)，將加大高端CT的研發(fā)投入，進而做好承擔(dān)“十四五”使命的準備。

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重重政策下，CT市場的規(guī)模正發(fā)生著巨大變化。弗若斯特沙利文的研究數(shù)據(jù)顯示，2015年-2020年期間，技術(shù)發(fā)展推進螺旋CT走入16層時代，10層以內(nèi)的CT逐漸消逝。這一時間段內(nèi)，16層CT掃描儀銷售持續(xù)走高，2019年，其占中國CT掃描儀銷售總量的62.1%。

2015年至2024年CT設(shè)備在中國的歷史及預(yù)測銷售量?

64-128層中高端CT、256層及以上CT同樣呈現(xiàn)上升趨勢。增長背后，是三級醫(yī)院對于高端設(shè)備的替換需求與二級醫(yī)院的提升需求。一方面，三級醫(yī)院需要更頂尖的CT技術(shù)輔助其科研研究發(fā)展，保持行業(yè)的領(lǐng)銜地位；另一方面，二級醫(yī)院要向三級醫(yī)院靠攏，并努力評選為三級醫(yī)院，也需要進行高端設(shè)備的購置，以提升其診療能力與科研能力。

??2015年至2024年CT設(shè)備在中國的歷史及預(yù)測銷售量?

整體上看，16層中低端CT在銷售量上占有優(yōu)勢，但囿于其價格低廉（國產(chǎn)CT約在300萬元內(nèi)），整體市場規(guī)模略低于中、高、超高端市場。相反，盡管銷售量受限，超高端CT的市場占比卻跑在了所有市場前面，市場份額逐漸提升。弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計在2024年，超高端CT的市場占比將超過整個CT市場的50%。

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盡管市場存在充分增量空間，卻也對企業(yè)自身的硬實力提出了極高要求。目前GE、西門子、飛利浦、佳能四家海外企業(yè)對于CT市場具備極大的主導(dǎo)權(quán)，均擁有覆蓋低、中、高端市場的產(chǎn)品線，分別占有32.4%、21.3%、15.1%、 9.5%。四家企業(yè)不僅在CT的排數(shù)上存在優(yōu)勢，還開拓了能譜、雙源等新技術(shù)推動行業(yè)發(fā)展。

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相比之下，國內(nèi)超高端CT發(fā)展較慢。握有7.3%市場份額的東軟醫(yī)療正處于奮起直追之中，2020年發(fā)布中國第一代512層CT后，東軟醫(yī)療將有望進一步打入超高端市場，抓住發(fā)展機遇，把握全球CT話語權(quán)。

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不過，東軟醫(yī)療之外，國內(nèi)聯(lián)影醫(yī)療、明峰醫(yī)療等企業(yè)也在超高端CT上有所建樹，未來數(shù)年中，東軟醫(yī)療的對手將不僅僅是海外的佳能、GPS。要守住CT的領(lǐng)頭為止，東軟醫(yī)療同樣不能對國內(nèi)的后起之秀掉以輕心。

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多產(chǎn)線并行，MDaas或?qū)⒖钙痄N量大旗

成為醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的頭部企業(yè)，專精單一賽道以外，還需要進行全面的產(chǎn)品布局，以應(yīng)對有限的市場天花板與技術(shù)升級帶來的設(shè)備貶值風(fēng)險。在產(chǎn)線多樣性方面，東軟醫(yī)療CEO武少杰曾在采訪表示：東軟醫(yī)療擁有超過GPS的完備影像產(chǎn)品線。

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縱觀東軟醫(yī)療，其產(chǎn)線主要可分為4個部分：數(shù)字化診療設(shè)備、體外診斷設(shè)備及試劑、MDaaS解決方案與設(shè)備服務(wù)與培訓(xùn)。其中數(shù)字化診療設(shè)備的MR、CT、GXR；MDaaS解決方案是東軟醫(yī)療當(dāng)下產(chǎn)品體系的重點。

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?東軟醫(yī)療營收數(shù)據(jù)

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2021年，東軟醫(yī)療不再單單強調(diào)探測器的數(shù)量，轉(zhuǎn)而尋求模態(tài)的突破。新品NeuViz Epoch 16cm全景多模態(tài)CT便是一個例子。該CT搭載有16cm寬體探測器，能夠在約0.2秒的時間內(nèi)快速完成心臟掃描。此外，該CT不受呼吸和心率限制，通過一次掃描即可多參數(shù)、多角度進行多模態(tài)數(shù)據(jù)分析，有效減少了重復(fù)檢查為患者帶來的困擾。

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MR同樣是東軟醫(yī)療發(fā)展的重點，幾乎每年CMEF都有新的產(chǎn)品登臺亮相。2021CMEF之上，東軟醫(yī)療帶了的1.49T磁共振NeuMR Libra盛景確實體現(xiàn)了其研發(fā)實力。具體而言，該MR采用了寬床、感知燈帶和線圈反光鏡設(shè)計，保證了掃查的便捷性和舒適度。而新的無痕拼接、運動偽影校正技術(shù)，在提升醫(yī)患自由度的同時兼顧圖像質(zhì)量。

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相比與CT，MR擁有更大的發(fā)展?jié)摿?。畢竟，盡管作為國內(nèi)排名第二的MR廠商，東軟醫(yī)療2020年MR營收僅1.1億，在這背后，是一個百億級的市場。

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DSA這一產(chǎn)線出現(xiàn)較晚，但增速較快。東軟醫(yī)療財報數(shù)據(jù)顯示，2019DSA為其貢獻的營收為933萬元，而2020年DSA營收增至3866萬元，增幅超過了400%。

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東軟醫(yī)療對于DSA的重視可見一斑。2021CMEF之上，東軟醫(yī)療推出了“NeuAngio-CT 漢·文景。這臺設(shè)備被東軟醫(yī)療稱為今年最大的創(chuàng)新。

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具體而言，該設(shè)備首創(chuàng)性地將CT與DSA聯(lián)合使用。患者無需轉(zhuǎn)運和等待，一次拍攝便可獲得一站式卒中、腫瘤解決方案，有效提升了急危重癥救治效率。對于這樣一款融合設(shè)備，東軟醫(yī)療毫不吝嗇地采用了63/64排（126/128層）高精度高速滑軌CT與無軌懸吊雙旋轉(zhuǎn)中心DSA，兩者可以無縫快速切換，進而實現(xiàn)介入術(shù)前規(guī)劃、術(shù)中引導(dǎo)、術(shù)后評估。

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硬件之外，MDaaS算得上東軟醫(yī)療掌中的新貴。盡管2020年該產(chǎn)品在東軟醫(yī)療的營收比例之中僅占4.6%，且每年幾乎沒有變化，但從東軟醫(yī)療的宣傳力度可以看出，東軟醫(yī)療無疑在此線上有著不小的期待。

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MDaaS全稱為Medical Devices & Data as a Service，是東軟醫(yī)療基于設(shè)備和醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)，結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)而構(gòu)建的開放式智能服務(wù)平臺。招股書將其作用描述如下:

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智能成像平臺：我們?yōu)檫B接到NeuMiva及NeuMica平臺的醫(yī)療機構(gòu)提供設(shè)備管理服務(wù)、影像數(shù)據(jù)存儲及增值服務(wù)以及影像診斷服務(wù)。

以疾病為導(dǎo)向的平臺：我們的MDaaS平臺包括專門為特定疾病提供基于影像的臨床解決方案的平臺，如我們?nèi)珖詄Stroke平臺（一個中風(fēng)診斷及分析平臺）及eLungCARE平臺（一個肺部醫(yī)學(xué)影像平臺）。我們計劃開發(fā)更多針對如心血管及腫瘤學(xué)等其他治療領(lǐng)域的平臺。

醫(yī)療影像研發(fā)平臺。我們正在建立研發(fā)平臺以促進跨學(xué)科研究合作，并為第三方服務(wù)提供商提供市場地位，以開發(fā)產(chǎn)品及服務(wù)并將其變現(xiàn)。

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據(jù)武少杰表示，打造這一產(chǎn)品線主要有兩個原因。

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其一，隨著影像設(shè)備的不斷迭代，單一影像蘊含的信息隨之驟增。在這種情況下，僅憑人眼對于影像進行識別可能無法完全處理所有信息。人工智能等應(yīng)用的輔助在此形勢下顯得愈發(fā)重要。

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其二，對于很多基層醫(yī)療而言，他們有能力購置一定水平的影像設(shè)備，卻不一定能夠找到足夠資歷的醫(yī)生。對于這一類用戶，我們可將其購買的設(shè)備連至云端，以AI及請大醫(yī)院遠程會診的方式幫助其輔助診斷。

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到目前為止，MDaaS一方面承載在東軟醫(yī)療在影像AI之上的研究，包括其自主開發(fā)的缺血性中風(fēng)影像自動分析軟件NeuBrainCARE、支氣管擴張及慢性阻塞性肺病圖像分析程序等；另一方面集成了第三方服務(wù)提供商開發(fā)的臨床應(yīng)用程序，例如冠狀動脈分析應(yīng)用程序及肺結(jié)節(jié)分析應(yīng)用程序。對于第三方服務(wù)供應(yīng)商，東軟醫(yī)療給出了三種合作途徑：?

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從東軟醫(yī)療的設(shè)計來看，該平臺將成為未來醫(yī)學(xué)影像人工智能的集成平臺，成為東軟醫(yī)療AI解決方案生態(tài)中的基底所在，用以對抗GPS及國內(nèi)同行的AI競爭。

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招股書數(shù)據(jù)顯示，MDaaS平臺已幫助醫(yī)療機構(gòu)存儲、管理或以其他方式處理3.8百萬組影像數(shù)據(jù)；讓超過1,000家醫(yī)療機構(gòu)在超過580,000個臨床病例中接受遠程診斷。從這個數(shù)字來看，東軟醫(yī)療的MDaaS已經(jīng)小有所成。下一階段，東軟醫(yī)療或?qū)⒆⒅赜贛DaaS的綜合解決能力，合作更多AI伙伴。

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?進軍電商，搭建影像中心，

東軟醫(yī)療手上有多少牌？

傳統(tǒng)產(chǎn)線的穩(wěn)固固然重要，但新模式的探索同樣可以左右企業(yè)的發(fā)展上線。對于東軟醫(yī)療的創(chuàng)新之舉，招股書的介紹并不全面。據(jù)動脈網(wǎng)了解，東軟醫(yī)療的創(chuàng)新之舉至少包含三個方面。

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一、開啟影像設(shè)備的電商模式

傳統(tǒng)路徑下，醫(yī)療設(shè)備的銷售多是一個賣方尋找買方的過程。由于賣方不能準確知曉買方的需求，企業(yè)必須通過一種類似“窮舉”的方式，主動同每一家醫(yī)院建立聯(lián)系。但在互聯(lián)網(wǎng)時代，信息的獲取變得便捷，買方的主動權(quán)開始增大。在這種情況下，東軟醫(yī)療嘗試建立一個權(quán)威的入口，讓買方能夠輕易進入，并得到所有產(chǎn)品信息。

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從去年開始，東軟醫(yī)療與國藥集團進行了合作，入駐網(wǎng)上商城銷售CT、X線、超聲等多種產(chǎn)品。此次CMEF上，東軟醫(yī)療再度與京東健康正式簽署了戰(zhàn)略合作，尋求營銷網(wǎng)絡(luò)的深度創(chuàng)新。未來，醫(yī)療裝備營銷不再只是通過線下模式。互聯(lián)網(wǎng)賦能后，與客戶的對接更加高效，流程產(chǎn)生的營銷成本也隨之降低。

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非公醫(yī)療市場是電商模式應(yīng)用的重要市場。目前，東軟醫(yī)療占據(jù)了較大的市場份額。這一市場非?？粗行詢r比，對百萬以內(nèi)的經(jīng)濟型CT、超聲、DR有很大的需求，而電商的模式下，非公醫(yī)療機構(gòu)將以更低的價格配置上述設(shè)備。

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二、建立獨立影像中心

東軟醫(yī)療CEO武少杰曾在公開采訪中透露，“同醫(yī)院共建獨立影像中心出于兩點考慮。一方面，我們擁有設(shè)備優(yōu)勢，可以通過低成本的方式幫助醫(yī)院構(gòu)建獨立影像中心。另一方面，我們能夠借助MDaaS，將醫(yī)院的能力更為有效的分擔(dān)出去?！?br>

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畢竟，大量醫(yī)院建在市中心，其產(chǎn)能、機房等多方面都受到地域的限制，這一限制進一步導(dǎo)致了患者看病難的問題。在部分大醫(yī)院中，患者進行影像檢查，通常都會等待近一周甚至更長的時間。

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對于東軟醫(yī)療而言，自有設(shè)備意味著影像中心不再是一項重資產(chǎn)投資。通過與醫(yī)院合作的方式，東軟醫(yī)療擁有大規(guī)模建設(shè)獨立影像中心的潛力。因此，通過多區(qū)域的獨立影像中心建設(shè)，東軟醫(yī)療能夠化解患者長時間的等待問題，提升患者就醫(yī)體驗。

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再談MDaaS的影響。從目前來看，很多中小醫(yī)院擁有設(shè)備，但不具備診斷能力，或是診斷能力較弱。在這種情況下，東軟醫(yī)療可以與這些醫(yī)院形成合作，將其影像匯集于云端，并用人工智能的方式幫助醫(yī)院及時診斷，有效推進分級診療的發(fā)展。

三、收購球管公司進軍CT核心設(shè)備

招股書的融資用途部分曾提到：此次IPO，東軟醫(yī)療將強化高端數(shù)字醫(yī)療影像器械與核心部件產(chǎn)品的研發(fā)以及收購。換言之，東軟醫(yī)療將深入高端數(shù)字醫(yī)療影像器械核心部件產(chǎn)品的研究，加速CT、MR等產(chǎn)品國產(chǎn)化程度。

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一直以來，CT、MR等產(chǎn)品的國產(chǎn)化程度一直不高，很多國產(chǎn)整機采用的核心零部件均來源于進口。國際形勢動蕩之下，政治風(fēng)險成為各企業(yè)必須考慮的問題。

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東軟醫(yī)療在CT球管、MR磁線圈等核心零部件上長期保持觀望態(tài)度，但近年來，這家公司加大了核心零部件的開發(fā)力度。譬如，它承擔(dān)了中國電子科技集團公司第十二研究所牽頭的“數(shù)字診療裝備研發(fā)試點專項”中的高熱容量CT球管項目，執(zhí)行期限為2017年7月至2020年12月。從財報數(shù)據(jù)看，東軟醫(yī)療2020年設(shè)備核心部件項收入為1000萬，占總營收4.1%

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如果東軟醫(yī)療深入發(fā)展核心零部件，存在一定可能對國內(nèi)第三方影像設(shè)備市場進行洗牌。畢竟，國內(nèi)擁有球管制造能力的企業(yè)有限，東軟醫(yī)療的介入很有可能拿下相當(dāng)一部分替代市場。

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東軟醫(yī)療值得投入嗎？

政策、技術(shù)、創(chuàng)新加持下，東軟醫(yī)療的表現(xiàn)足夠穩(wěn)定，但它真的值得投資嗎？

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回顧年報數(shù)據(jù)，東軟醫(yī)療2020年營業(yè)總收入24.59億元，較2019年增幅高達28.94%，且凈利潤連續(xù)三年超過8千萬，整體應(yīng)收水平也逐漸上升，并于2020年突破20億元。不過，對于一個超過2000人，865名研發(fā)專業(yè)人員的團隊而言，這一利潤仍有提升空間。

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海外市場是東軟醫(yī)療的潛力所在，招股書數(shù)據(jù)顯示：截至2020年12月31日止年度，東軟醫(yī)療擁有超過1,100家國內(nèi)分銷商，覆蓋全國23個省、4個直轄市和5個自治區(qū)，海外分銷商超過130家，覆蓋6大洲100個國家和地區(qū)。

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疫情的出現(xiàn)讓東軟醫(yī)療的國際銷售形勢呈現(xiàn)兩極分化趨勢，其中亞洲（中國除外）、歐洲等區(qū)域銷售增幅較大，非洲則呈現(xiàn)近50%的降幅。但從整體形勢上看，東軟醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)依然展現(xiàn)出強勁增長動力。

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那么，如果東軟醫(yī)療能夠在國際市場上拿下更多份額，這家公司很有可能迎來飛速增長。但也需謹慎，一方面是激烈的業(yè)內(nèi)競爭，另一方面是新市場探索將面臨的諸多挑戰(zhàn)。不過，東軟醫(yī)療能夠攫取的市場空間足夠大，若真能的通過上市實現(xiàn)銷售與研發(fā)雙雙做出突破，東軟醫(yī)療或?qū)⒃僭煲粋€東軟醫(yī)療。