醫(yī)械創(chuàng)新資訊
疫情的陰霾還未散去，美股最快IPO記錄保持者——瑞幸咖啡在美股的講臺上，又給全球股民們上了一堂價值22億元的“造假鑒別課”。
讓人哭笑不得的是，造假事件被坐實后，國內(nèi)竟然有很多網(wǎng)友給瑞幸打氣：“瑞幸割美國股市的韭菜，補貼中國人喝咖啡”、“瑞幸品牌是民族之光，一定要活下去，不能倒”...
殊不知，瑞幸割的不是美國韭菜，而是全球資本市場上中概股的集體信用。短短一周時間，美股市場上，瑞幸的“塌方效應(yīng)”已經(jīng)顯現(xiàn)：
4月3日，跟誰學(xué)發(fā)布2019財報，即使?fàn)I收翻4倍，利潤翻10倍，但因為財報中的一點小問題，股價反而大跌20%；
4月7日，愛奇藝遭研究機構(gòu)Wolfpack Research置疑財報造假，使其盤中股價一度下跌超14%；
4月8日凌晨，好未來教育自曝某些員工制造虛假合同，夸大銷售數(shù)據(jù)。盤后股價暴跌，一度達25%...
覆巢之下，安有完卵。
于中國醫(yī)療行業(yè)而言，瑞幸事件絕非隔岸觀火，反而是給國內(nèi)資本市場敲響了一次警鐘。
在合規(guī)轉(zhuǎn)型之際，近些年醫(yī)療行業(yè)的“瑞幸事件”似乎從來就沒有終止過：康美300億一夜蒸發(fā)、輔仁18億不翼而飛、步長藥業(yè)斯坦福危機...
借由瑞幸事件，我們需要反思的是，渾水模式之下，一眾醫(yī)療企業(yè)是否能經(jīng)得起盡調(diào)？疫情和經(jīng)濟下行壓力之下，又該如何避免中國醫(yī)療行業(yè)的瑞幸“塌方效應(yīng)”？
中國企業(yè)信用透支
4月2日，在遭渾水質(zhì)疑后，瑞幸提交給美國證券交易委員會（SEC）一份自查報告稱，發(fā)現(xiàn)公司首席運營官兼董事劉劍先生以及向他報告的幾名員工存在不當(dāng)行為，包括捏造某些交易，2019年偽造了22億元的銷售金額。
事后，瑞幸董事長表示依然“元氣滿滿”，但換來的卻是中概股同仁們的“跌跌不休”。
受瑞幸財務(wù)造假事件持續(xù)發(fā)酵以及其他內(nèi)外部不利因素影響，近10個交易日內(nèi)，有6只納斯達克市場的中概股跌幅超過30%，近5個交易日內(nèi)跌幅超過10%的中概股有20只。
瑞幸事件還可能影響中概股赴美IPO的速度。
歷史上，美國證券交易部門曾不只一次對相關(guān)中概股會計舞弊問題展開調(diào)查，導(dǎo)致不少公司股價跌破發(fā)行價尤其是2011年前后，受中概股造假影響，部分在美上市中國公司甚至遭停牌。
甚至還有可能，加速美國證券監(jiān)管部門對中國企業(yè)進行立法限制的進程。
去年3月份以來，美國的兩黨議員已經(jīng)達成共識，先后提出了兩個限制中國上市公司的議案，這項由兩黨支持的法案要求在美國上市的中國公司按美國的規(guī)定披露審計報告，對于連續(xù)三年沒有合規(guī)的中國公司，禁止進入美國資本市場。
此次造假事件，將直接導(dǎo)致美股未來對中概股的審查、監(jiān)管更嚴(yán)厲，或間接導(dǎo)致投資者更謹(jǐn)慎，中國企業(yè)出海更難。
對于醫(yī)療行業(yè)而言，一個類似的案例就是美股上市藥企百濟神州，它也曾遭遇做空，但結(jié)局卻與瑞幸大不相同。
2019年9月5日，香港研究機構(gòu)J Capital Research的一份報告指出百濟神州虛增近60%的銷售數(shù)據(jù)，并稱掌握足夠的證據(jù)證明該公司存在的一系列問題。?
▲?J?Capital Research做空報告
受此影響，百濟神州9月5日美股盤中股價一度暴跌逾13%，截至當(dāng)天收盤，該股跌6.78%，報131.03美元。
9月7日早上，在美股開盤前夜、港股開盤兩個半小時前，百濟神州召開了電話會議，一一舉證回應(yīng)了報告中的問題。
事實證明，資本市場做空機構(gòu)并不是每一次都百發(fā)百中。因為J Capital Research未能根據(jù)回應(yīng)進行反駁，這次事件僅使百濟神州股價小幅震蕩，仍不改持續(xù)走高的趨勢。
我們是“真金”嗎？
百濟神州是國內(nèi)為數(shù)不多的研發(fā)創(chuàng)新型藥企，在中國和美國的產(chǎn)業(yè)布局和網(wǎng)絡(luò)，能夠經(jīng)得起成熟資本市場的考驗，其實力可見一斑。
但對于一眾國內(nèi)上市藥企來說，我們敢自稱是“真金”，經(jīng)得起“火煉”嗎？
一個尷尬的事情是，在中國A股市場，接近200家的醫(yī)藥生物類公司幾乎是爆雷重災(zāi)區(qū)，“年年爆大雷，月月有小雷”似乎已經(jīng)成了業(yè)內(nèi)常態(tài)。
相比瑞幸造假22億元，A股上市藥企更是有過之而無不及。
遠的不說，就說去年發(fā)生的康美藥業(yè)事件。
2019年4月30日凌晨時分，康美藥業(yè)自曝財務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)重大“差錯”：2017年財報上的300億資金其實并不存在。
很快，康美藥業(yè)財務(wù)造假被做實。
5月17日，證監(jiān)會通報對康美藥業(yè)的調(diào)查進展，表示已初步查明，康美藥業(yè)披露的2016年至2018年財務(wù)報告存在重大虛假。當(dāng)天，康美藥業(yè)變身“ST康美”。
8月16日，證監(jiān)會通報對康美藥業(yè)的調(diào)查結(jié)果：2016年至2018年期間，共涉及造假金額近1200億元。
跌落神壇的康美藥業(yè)，股價跌幅超90%，市值蒸發(fā)超千億。當(dāng)初敢于媲美恒瑞的“醫(yī)藥白馬”，轉(zhuǎn)眼間落得一地雞毛。
巴菲特曾說過一個觀點：當(dāng)屋子里發(fā)現(xiàn)一只蟑螂時，那么肯定不止這一只。
這句話在A股市場真實的發(fā)生著。同樣在2019年，A股藥企的爆雷事件還包括：
輔仁藥業(yè)17億元資金“憑空消失”?；
博瑞醫(yī)藥實控人年薪70萬，卻被爆花3200萬養(yǎng)錦鯉；
海正藥業(yè)一度靠賣孔雀、賣房產(chǎn)來填補債務(wù)“窟窿”...
相比美股做空事件的嚴(yán)肅性，A股藥企的爆雷事件令人啼笑皆非，堪稱一部年度故事會。
中國藥企為何生命力如此頑強？
正如破窗效應(yīng)所示：一個環(huán)境中的不良現(xiàn)象如果被放任存在，會誘使人們仿效，甚至變本加厲，最終造成惡性循環(huán)。
推理來說，一個領(lǐng)域亂象頻出，與監(jiān)管不嚴(yán)和處置不當(dāng)有很大關(guān)系。
對比瑞幸事件，22億的造假都要大費周折，而康美高達1200億的造假，絕非一朝一夕之功。曾有媒體指出，康美造假事件長達10年。
那么問題來了。
瑞幸從2月1日被做空報告置疑，到4月2日“自首認(rèn)罪”，做實財務(wù)造假，只用了2個月的時間；而康美從第一次被質(zhì)疑，到300億元“憑空蒸發(fā)”，這個過程中，一路過關(guān)斬將，市值一度沖破千億大關(guān)。
不僅如此，同樣是上市公司財務(wù)造假事件，二者的結(jié)局也有天嚷之別。
截止目前，瑞幸事件最終結(jié)果尚未出爐，但刑事調(diào)查和巨額罰款是大概率事件。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新在接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示，如果經(jīng)過調(diào)查，證實瑞幸造假達到嚴(yán)重程度，參與文件簽字的高管要面臨相應(yīng)懲處，“對個人的處罰最高可達500萬美元，如果涉及刑事訴訟，最嚴(yán)重的情況下，可能會被判處20到30年的監(jiān)禁”。
對比來看，A股藥企康美就“幸運”得多。
2019年8月16日，康美處罰結(jié)果出爐，證監(jiān)會決定對ST康美責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬元的罰款；對實際控制人馬興田、許冬瑾給予警告、分別處以90萬元的罰款，并被市場禁入。
相比瑞幸的巨額罰單，90萬元實在是相形見絀，而這，已經(jīng)是中國證監(jiān)會的頂格處罰。至今，康美藥業(yè)依然尚未退市，頂著ST的帽子在A股茍延殘喘。
問題又來了，為何監(jiān)管沒有直接將康美藥業(yè)一棍子打死呢？簡單地說，原因有兩點：
如果啟動股民的追償流程，最終的結(jié)果是公司“資不抵債”，現(xiàn)有的資產(chǎn)無法承擔(dān)巨額的追償金額，股民的權(quán)利本身無法被真正保證；
其次康美的業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模依舊存在，突然的進入破產(chǎn)清算過程，必然會造成產(chǎn)業(yè)鏈的震動，特別是在如今的經(jīng)濟環(huán)境下，造成大量的失業(yè)，而且對員工、供應(yīng)商、其他債務(wù)的追償無法保證。
所以，上市公司一旦退市，大概率意味著進入破產(chǎn)程序，牽扯面更廣，股民損失更大。A股歷史上，也僅有*ST長生一家醫(yī)藥公司被強制退市。康美目前的茍延殘喘，也是在相應(yīng)退市機制尚未完善的情況下，各方損失最小化的妥協(xié)之舉。
2019年11月28日，ST康美公告稱，已貸款100億元左右，償還借款人在各銀團成員行的存量流動資金貸款。
答案自然是利益關(guān)系的深度綁定者。
ST康美爆雷后，其所在地廣東省普寧市GDP及稅收受到直接影響。2019年前三季度，ST康美支付的各項稅費為4.08億元，比上年同期減少11.63億元。普寧的數(shù)據(jù)顯示，2019年前8個月，稅收下滑了22.1%。
為了補上缺口，當(dāng)?shù)卣l(fā)動“搶收”計劃。
11月15日，普寧市委副書記、代市長黃銳亮在座談中表示，要視困難為機遇，變壓力為動力，采取強有力的措施，全力挖掘稅收增收潛力和空間，做到應(yīng)統(tǒng)盡統(tǒng)、應(yīng)收盡收。黃銳亮說，必須全市上下擰成一股繩，形成推動稅務(wù)工作的強大合力，積極溝通各地各單位做好護稅協(xié)稅工作。
在各方的“積極挽救”下，康美又一次神奇地起死回生，未來甚至還有可能摘掉ST的帽子。
“康美們”存在的背后
在特定的歷史時期和環(huán)境下，康美事件可以說是中國A股市場的一個縮影，也可以說是中國藥企的一個縮影。
話說回來，我們擁有上萬億的醫(yī)療市場，在經(jīng)濟發(fā)展和老齡化加劇的背景下，本應(yīng)蓬勃發(fā)展，但中國藥企為何就成了“爆雷”重災(zāi)區(qū)？距離被做空還有多遠呢？
從宏觀層面來說，中國經(jīng)濟一路向上的時代正在過去，特別是受疫情影響，未來經(jīng)濟持續(xù)低迷已無可避免。從高速發(fā)展進入調(diào)整周期，這是各行各業(yè)“雷聲”不斷的主要背景。
從微觀層面來說，據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司銷售費用普遍大于利潤、高于研發(fā)費用5倍以上。換句話說，中國上市藥企主要的精力用在了銷售上，而非研發(fā)。
可以直白地說，醫(yī)療行業(yè)大面積爆雷，欠缺的只是一層窗戶紙捅破者。
康美事件發(fā)生后，為徹底的給醫(yī)療行業(yè)正本清源，在DRG、兩票制等控制手段多方推進下，第一個“捅破窗戶紙”的嘗試出現(xiàn)了。
2019年6月，財政部加急發(fā)文，對77家藥企開展會計信息質(zhì)量專項檢查（也可以通俗地理解為查假賬），國內(nèi)外藥企均被囊括其中，不乏恒瑞、華潤、復(fù)興、賽諾菲、禮來等知名藥企。
此次突擊檢查直戳行業(yè)痛點，聲勢浩大，人人自危，似乎要給藥企財務(wù)管理黑洞來一次徹底的“透析”。
但實際來看，好像又是一場“雷聲大雨點小”的慣例檢查。因為截至目前，稽查結(jié)果迄今尚未公布，個中看法不一而足。
一種聲音認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)銷售終端在醫(yī)院和藥店等機構(gòu)，中間還有流通環(huán)節(jié)的醫(yī)藥商業(yè)，本身業(yè)務(wù)流程較為復(fù)雜，查處難度較大。
正如百濟神州中國區(qū)總經(jīng)理兼公司總裁吳曉濱面對做空質(zhì)疑時回應(yīng)：盡管公司已對產(chǎn)品流向進行實時監(jiān)控，但仍不能全面覆蓋所有的醫(yī)院和藥店。因分銷商需保有一定庫存等原因，與凈收入有10%-15%的偏差，這在品牌腫瘤藥物中是正常的。
另一種聲音認(rèn)為醫(yī)療行業(yè)的問題積重難返，在以藥養(yǎng)醫(yī)模式還未系統(tǒng)性解決之下，灰色地帶逐步轉(zhuǎn)白需要時間。
加上產(chǎn)業(yè)正在政策倒逼下，進入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，從單拼業(yè)績轉(zhuǎn)變至拼創(chuàng)新品類和賽道，這就會使一大批低價值藥企被淘汰。就算是創(chuàng)新型藥企，因為長期積累的營銷模式慣性，良莠不齊，也存在財務(wù)風(fēng)險的羈絆。
簡單地說，醫(yī)藥行業(yè)需要改，也正在改，但需要時間。在過渡期里，不可避免的，市場上還有“康美們”存在的空間和時間。
醫(yī)療市場不應(yīng)只有蜜糖，還要有獵槍
為了按住醫(yī)療行業(yè)的雷，我們的市場上就不能只有蜜糖，還必須有獵槍。
道理很簡單，我們想要做大做強，成為世界性藥企，就不能只局限于國內(nèi)市場，走出國門是必由之路。
而與其坐等被國外機構(gòu)揭露出短板，還不如自我揭露，否則，新的瑞幸、康美再現(xiàn)江湖，不過是時間問題。
當(dāng)然，手術(shù)者也不應(yīng)當(dāng)只是一家監(jiān)管部門或一個方面軍，這需要全局性的堅決行動。
多位專家認(rèn)為，在新《證券法》和注冊制的大環(huán)境下，A股市場的監(jiān)管除了單一的行政監(jiān)管，還需要有投資者和市場力量的全方位參與，資本市場可考慮在條件成熟時適時引進市場化的做空機制，推動注冊制改革進一步完善。
2020年4月1日起，中國金融市場面向全球開放，金融機構(gòu)在華限制也被全面取消，隨之而來的可能還有一系列金融衍生品、證券公司、信用評級、做空機構(gòu)等，由此一來，國內(nèi)金融市場格局將進入新階段。
任何事情都有利弊，我們想要得到國際化的收益，就必須面對國際上的質(zhì)疑和攻擊。對于醫(yī)療企業(yè)來說，在現(xiàn)階段，首先要做的，就是把自身的雷都掃空，積極擁抱合規(guī)轉(zhuǎn)型、保證數(shù)據(jù)真實性。
疫情之下，各國之間的信任本就薄如蟬翼，如果中國企業(yè)在這個關(guān)鍵時期，繼續(xù)用造假行為污名化中國市場，后果難以估計。
尤其是此時沖在一線的中國醫(yī)療企業(yè)，更應(yīng)該時刻警惕：你們的背后不只是一個產(chǎn)品，一個公司，還代表著一個市場的環(huán)境，一個國家的信譽。
