近日，施樂輝（Smith&Nephew）的首席執(zhí)行官Deepak Nath拒絕了股東拆分業(yè)務(wù)的呼吁，Nath在公布全年業(yè)績時表示，公司的轉(zhuǎn)型計(jì)劃仍在正軌上，并將在今年為股東“釋放巨大價值”。他預(yù)計(jì)2025年將是公司三年“12點(diǎn)計(jì)劃”最后階段的“關(guān)鍵一年”，并有望實(shí)現(xiàn)“顯著的利潤率提升”。
# 分拆骨科業(yè)務(wù)
施樂輝是一家擁有169年歷史的全球領(lǐng)先醫(yī)療設(shè)備制造商，總部位于英國。該公司主要業(yè)務(wù)包括骨科、傷口護(hù)理和運(yùn)動醫(yī)學(xué)三大部門。盡管公司歷史悠久且規(guī)模龐大，但其骨科業(yè)務(wù)近年來表現(xiàn)不佳。
分拆壓力與戰(zhàn)略調(diào)整
根據(jù)美國證券交易委員會最近的一份文件，Cevian Capital 已將其施樂輝股票的持股比例提高至6.4%，擁有表決權(quán)的股份數(shù)量增至56,187,561股，成為這家英國骨科及運(yùn)動醫(yī)學(xué)器械巨頭最大股東之一。在激進(jìn)投資機(jī)構(gòu)Cevian Capital的壓力下，施樂輝可能會考慮分拆其最大的骨科部門。公司首席財(cái)務(wù)官John Rogers在與分析師的會議上表示，盡管公司仍致力于骨科業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，但如果其在美國骨科重建市場的增長未能“持續(xù)改善”或未能推動股價重估，公司將考慮其他戰(zhàn)略選擇。管理層態(tài)度與未來展望
公司首席執(zhí)行官Deepak Nath和董事長Rupert Soames（自2023年9月上任）均反對分拆。
Nath在公布全年業(yè)績時表示，公司的轉(zhuǎn)型計(jì)劃仍在正軌上，并將在今年為股東“釋放巨大價值”。他預(yù)計(jì)2025年將是公司三年“12點(diǎn)計(jì)劃”最后階段的“關(guān)鍵一年”，并有望實(shí)現(xiàn)“顯著的利潤率提升”。市場反應(yīng)與投資者態(tài)度
盡管管理層表現(xiàn)出信心，但空頭機(jī)構(gòu)仍對施樂輝的股價持悲觀態(tài)度。AKO Capital、Kintbury Capital和Marshall Wace合計(jì)持有2.6%的空頭頭寸，使其成為倫敦證券交易所前30大空頭目標(biāo)之一。公司股價上周下跌0.2%，至11.70英鎊。
Berenberg銀行在分析報(bào)告中指出，2025年將是施樂輝的“決定性一年”。如果公司未能顯著改善骨科業(yè)務(wù)的業(yè)績，要求更激進(jìn)變革的呼聲可能會增加。
2025年2月，施樂輝公布2024年第四季度以及全年財(cái)報(bào)信息。在第四季度，公司收入達(dá)到15.71億美元，基礎(chǔ)收入增長率為8.3%。除中國市場外，所有地區(qū)在年末均表現(xiàn)強(qiáng)勁。
在美國重建業(yè)務(wù)方面，業(yè)績持續(xù)改善。膝關(guān)節(jié)植入物的基礎(chǔ)和報(bào)告收入增長率為5.4%，髖關(guān)節(jié)植入物的增長率為7.6%。中國市場在運(yùn)動醫(yī)學(xué)關(guān)節(jié)修復(fù)和重建領(lǐng)域持續(xù)面臨壓力。全年業(yè)績亮點(diǎn)
2024年，公司收入達(dá)到58.1億美元（約合420億人民幣），基礎(chǔ)收入增長率為5.3%。交易利潤增長了8.2%，達(dá)到10.49億美元，交易利潤率為18.1%。
公司在運(yùn)營現(xiàn)金流方面取得了顯著改善，達(dá)到12.45億美元，交易現(xiàn)金流為9.99億美元，自由現(xiàn)金流增加至5.51億美元。
調(diào)整后的投資資本回報(bào)率（ROIC）提升至7.4%，并預(yù)計(jì)在2025年進(jìn)一步改善。重組費(fèi)用大幅下降至1.23億美元。
每股調(diào)整后收益（EPSA）增至84.3美分，每股收益（EPS）增至47.2美分。全年股息為每股37.5美分。
# 并購換帥
施樂輝的業(yè)務(wù)涵蓋了骨科、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷和修復(fù)以及先進(jìn)傷口管理等多個領(lǐng)域。其中，骨科是施樂輝的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涵蓋關(guān)節(jié)置換、脊柱手術(shù)器械、骨科修復(fù)產(chǎn)品等，旗艦產(chǎn)品有GenesisII全膝關(guān)節(jié)系統(tǒng)、Oxinium黑晶股骨髁、Journey II XR膝關(guān)節(jié)置換系統(tǒng)等。
然而，2019年后，施樂輝逐漸進(jìn)入疲軟期，尤其是作為核心業(yè)務(wù)的骨科，僅維持在個位數(shù)增長，進(jìn)一步拉大與史賽克、美敦力、捷邁邦美、強(qiáng)生等企業(yè)的差距，近五年的股價最高跌幅達(dá)到44%。為了縮小與對手的差距，施樂輝采取了一系列戰(zhàn)略措施，包括并購、換帥等。開啟多項(xiàng)并購
- 2019年，施樂輝以5000萬美元收購了膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)工具制造商Ceterix Orthopaedics。同年2月，施樂輝與醫(yī)療器械公司NuVasive進(jìn)行收購談判。
- 2020年9月，以2.4億美元現(xiàn)金收購Integra Lifesciences的四肢骨科業(yè)務(wù)。
- 2022年，施樂輝宣布1.35億美元收購Engage Surgical，該公司擁有美國唯一獲得FDA許可用于商業(yè)銷售的非骨水泥單髁（部分）膝關(guān)節(jié)系統(tǒng)Engage Surgical Partial Knee System。
- Namal Nawana在2018年接替Olivier Bohuon成為施樂輝的CEO，他在加入施樂輝之前曾在波士頓科學(xué)公司擔(dān)任高管，積累了豐富的醫(yī)療器械行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
Roland Diggelmann在加入施樂輝之前曾是羅氏診斷的負(fù)責(zé)人。他在醫(yī)療器械和診斷領(lǐng)域擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。
Deepak Nath任職時間為2022年4月至今，在加入施樂輝之前是西門子醫(yī)療診斷業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人。施樂輝正在與激進(jìn)投資者Cevian Capital進(jìn)行溝通，未來可能會進(jìn)一步調(diào)整管理層。
戰(zhàn)略分析
就目前來看，這一系列是措施似乎并沒有產(chǎn)生預(yù)期的效果。并購整合過程中需要投入大量的時間和資源，分散了公司對核心業(yè)務(wù)的關(guān)注和投入。
在骨科業(yè)務(wù)占比較大的情況下，公司整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一。當(dāng)骨科業(yè)務(wù)增長乏力時，其他業(yè)務(wù)難以彌補(bǔ)其業(yè)績?nèi)笨凇?/span>盡管施樂輝在骨科手術(shù)機(jī)器人等領(lǐng)域進(jìn)行了創(chuàng)新投入，但與其他競爭對手相比，其創(chuàng)新成果的市場影響力有限。
頻繁的管理層變動使得公司戰(zhàn)略缺乏連貫性和穩(wěn)定性。此外，在中國區(qū)，施樂輝也采取了更換管理層、重組業(yè)務(wù)部門等措施，但市場占有率提升緩慢，并且受到集采的影響。
# 結(jié)語
2024年10月，施樂輝公布第三季度業(yè)績，下調(diào)了銷售額和利潤率預(yù)期。預(yù)計(jì)全年收入增長將約為4.5%，低于此前預(yù)期的6%。隨后Berenberg銀行將施樂輝的股票評級從買入下調(diào)至持有，并同時將目標(biāo)價從之前的14.50英鎊下調(diào)至10.50英鎊。2024年12月，施樂輝宣布在美國田納西州進(jìn)行裁員，涉及150個崗位。處于下滑階段的施樂輝，目前仍面臨著諸多亟待解決的問題。在股東施壓的背景下，首席執(zhí)行官Deepak Nath能否頂住壓力，找到新的增長點(diǎn)，帶領(lǐng)施樂輝重返2019年之前的輝煌，目前仍存在諸多不確定性。聲明：本文僅作信息傳遞之目的，僅供參考。本文不對投資及治療構(gòu)成任何建議，請謹(jǐn)慎甄別。如涉及作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題，為保障雙方權(quán)益，請與我們聯(lián)系，我們將立即處理。如有平臺轉(zhuǎn)載本篇文章，須自行對該篇文章負(fù)責(zé)，醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)不對轉(zhuǎn)載引起的二次傳播負(fù)責(zé)。
