今天醫(yī)療器械以及相關(guān)板塊出現(xiàn)的較大幅度的回撤，不由得引發(fā)一些投機(jī)客的思考，在今年醫(yī)療健康板塊累計(jì)如此大的漲幅之下，是否意味著階段性調(diào)整的開(kāi)始？

往往在這種時(shí)刻，參與其中的我們更需要堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)公司的信念，讀懂醫(yī)械賽道的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯，這樣才不至于被一次又一次的回撤浪潮中被甩下車(chē)。

所以，今天還是想跟大家聊聊關(guān)于醫(yī)療器械賽道投資的確定性，為什么他不會(huì)像科技行業(yè)一樣在快速的時(shí)代變革下容易發(fā)生快速、顛覆式的變化。

有很經(jīng)典的一句話，投資，就是要在萬(wàn)變的時(shí)代中尋找不變的邏輯，而這不變的邏輯往往就是行業(yè)或賽道的確定性，再細(xì)分到公司就是企業(yè)的護(hù)城河，拷問(wèn)自己這家公司為什么不會(huì)被后浪快速干翻。

健康的需求是永恒的，它不會(huì)消失

什么樣的需求才是永恒的？又或者未來(lái)5-10年都會(huì)存在的？這是長(zhǎng)期投資者不得不想的第一個(gè)問(wèn)題，再好的公司、再好的產(chǎn)品如果沒(méi)有市場(chǎng)需求作為支撐，那么終究是一場(chǎng)空。人類(lèi)社會(huì)在不斷地進(jìn)步和發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)和科技的進(jìn)步，人們的生活越來(lái)越好，那么活得長(zhǎng)久（健康）、活得好（更高層次的消費(fèi)）顯然是核心需求，這也是醫(yī)療和消費(fèi)長(zhǎng)牛股倍出的核心邏輯，只要人類(lèi)文明長(zhǎng)期存在，這些需求就不會(huì)消失。

美敦力、可口可樂(lè)上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)

我們從上面可以看到無(wú)論是醫(yī)療器械龍頭美敦力，還是消費(fèi)品扛把子可口可樂(lè)上市以來(lái)都為投資者們帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，這兩個(gè)行業(yè)并沒(méi)有比要分個(gè)高下，我們這個(gè)時(shí)候就要汲取渣男的特性，好的東西，我全都要！

但從技術(shù)角度來(lái)考慮，我們更加看重醫(yī)療健康行業(yè)的護(hù)城河，舉個(gè)例子，可能你十年前和十年后都在吃同一種降血壓藥物，但是隨著年齡的增長(zhǎng)，你可能從愛(ài)喝可樂(lè)慢慢變成愛(ài)喝茶了，這就是健康影響人們生活習(xí)慣的“致命”屬性。

值得一提的是，本次新冠疫情放大了市場(chǎng)資金對(duì)醫(yī)療行業(yè)這種屬性的肯定，再不確定性高企的大環(huán)境下，市場(chǎng)上的基金都抱團(tuán)在醫(yī)療健康板塊，盡管一些公司的估值已經(jīng)透支了過(guò)去2、3年的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)上聰明的大資金依然愿意以時(shí)間換空間，尋找最確定性的機(jī)會(huì)。

而醫(yī)療行業(yè)，兩個(gè)大并且快速成長(zhǎng)的細(xì)分分別是醫(yī)藥和器械。

醫(yī)療器械的創(chuàng)新模式和國(guó)內(nèi)所處的階段

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的產(chǎn)品發(fā)展路徑，大概可以分為以下幾個(gè)階段：

初級(jí)模仿（me-worse）；

全面跟隨（me-too）；

微創(chuàng)新（比較典型的結(jié)合中國(guó)人身體特征做適當(dāng)?shù)母牧?，me-better）；

創(chuàng)新（開(kāi)發(fā)具有顯著改良意義的產(chǎn)品，best-in-class）；

引領(lǐng)行業(yè)（創(chuàng)造性的開(kāi)發(fā)新的產(chǎn)品和術(shù)式，first-in- class）；

從當(dāng)前來(lái)看，國(guó)內(nèi)大部分領(lǐng)域的醫(yī)療器械領(lǐng)域都處于第二或者第三階段，也就是國(guó)內(nèi)大多數(shù)的器械創(chuàng)新模式是改進(jìn)型的，作為技術(shù)落后的一方，我們的好處在哪里？

在這樣的情況下，我們不僅可以根據(jù)研究國(guó)外未來(lái)成功的技術(shù)路線走向來(lái)少走一些彎路，同時(shí)也能根據(jù)國(guó)人的身體特點(diǎn)來(lái)研發(fā)更適合我們自己的產(chǎn)品，做一些有機(jī)結(jié)合。

所以當(dāng)前國(guó)內(nèi)廠家研發(fā)出現(xiàn)整個(gè)體系失敗的可能性非常小，因?yàn)榇蟮姆较蚨际怯雄E可循的，接下來(lái)的無(wú)非就是在大的底層邏輯都確定的基礎(chǔ)下，大家誰(shuí)的改良做的更好、做的更快，誰(shuí)更接近國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品的水平或者超越，然后慢慢先蠶食基層市場(chǎng)，再籌備沖擊三甲，這就是一套國(guó)內(nèi)器械廠家進(jìn)口替代的流程。

所以當(dāng)前在醫(yī)療器械各細(xì)分領(lǐng)域，投資者可以更容易的通過(guò)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)品邏輯去發(fā)掘好公司，也不容易發(fā)生黑天鵝的事件，從而更能堅(jiān)定地持有相關(guān)龍頭公司，享受企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)所帶來(lái)的投資回報(bào)。

醫(yī)生的學(xué)習(xí)曲線

器械不像藥物，新藥出來(lái)之后病人在醫(yī)囑下服用，觀察臨床的效果和不良反應(yīng)即可，而大部分器械其實(shí)都需要醫(yī)生來(lái)操作進(jìn)行手術(shù)或治療，所以決定治療效果的不僅僅是質(zhì)量，還有醫(yī)生對(duì)于器械操作的了解及熟練程度，因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)醫(yī)療事故，追究首要責(zé)任的可能不是廠家，而是醫(yī)生。

你可能看到一些醫(yī)療器械產(chǎn)品在比較早的時(shí)候就獲證了，但實(shí)際的臨床應(yīng)用上還是比較少，這里就涉及到一個(gè)傳導(dǎo)鏈條，一款全新的醫(yī)械產(chǎn)品出來(lái)，首先接觸到的一定是該科室領(lǐng)域的教授專(zhuān)家，因?yàn)閺S商為了更快的打開(kāi)市場(chǎng)投放，開(kāi)始一定會(huì)找各個(gè)大醫(yī)院的科室專(zhuān)家來(lái)站臺(tái)，我們以骨科醫(yī)生術(shù)式為例來(lái)看整個(gè)學(xué)習(xí)生態(tài)。

所以我想強(qiáng)調(diào)的是，醫(yī)療器械的更新、迭代是一個(gè)體系，醫(yī)生在其中扮演著非常重要的一個(gè)角色，這也就是為什么一個(gè)器械產(chǎn)品的銷(xiāo)售曲線不是頭兩年迅速爬升，而是緩慢放量，原研廠家需要科室的權(quán)威醫(yī)生不斷地溝通改進(jìn)，產(chǎn)品性能和安全質(zhì)量被認(rèn)可后，然后再傳導(dǎo)到基層醫(yī)生群體，產(chǎn)品使用常態(tài)化-放量，市場(chǎng)預(yù)期才會(huì)逐步兌現(xiàn)。

再以伴隨診斷領(lǐng)域?yàn)槔?，NGS是目前公認(rèn)國(guó)內(nèi)未來(lái)的主流技術(shù)，且2018年開(kāi)始陸續(xù)有廠家獲證，但其并沒(méi)有迅速顛覆原有院內(nèi)PCR的市場(chǎng)，一方面是由于NGS的配套設(shè)備價(jià)格高昂、新的產(chǎn)品需要時(shí)間讓醫(yī)生和市場(chǎng)認(rèn)可，另外一方面PCR性價(jià)比高和院內(nèi)檢驗(yàn)科的人員的使用習(xí)慣使得老的技術(shù)也依舊會(huì)很長(zhǎng)一段時(shí)間存在。

所以從這里我們更容易的看到趨勢(shì)的變化，而這種變化有時(shí)間緩沖，就好比器械的迭代是我們能看到遠(yuǎn)處的烏云，知道未來(lái)會(huì)狂風(fēng)暴雨，而反觀一些科技領(lǐng)域的迭代，可能就是突然間的大浪，稍不小心大家都全軍覆沒(méi)。

顛覆式的技術(shù)創(chuàng)新并不容易

照這樣來(lái)看，我們長(zhǎng)期投資最怕的是什么，就是突然間的大浪，這種大浪就是顛覆式的技術(shù)創(chuàng)新一下子改變了我們的生活習(xí)慣和原有的需求產(chǎn)品，諸如柯達(dá)膠卷被數(shù)碼相機(jī)顛覆、諾基亞按鍵機(jī)被蘋(píng)果觸屏手機(jī)顛覆一樣。

醫(yī)療器械領(lǐng)域中顛覆式的技術(shù)創(chuàng)新容易嗎？

非常難。

要說(shuō)什么樣的創(chuàng)新才算是顛覆性創(chuàng)新？從醫(yī)療器械產(chǎn)品的角度來(lái)看，一定是醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的創(chuàng)新點(diǎn)，這并不是那么的容易找到，因?yàn)樗际呛芏嗷A(chǔ)理論的突破。一旦基礎(chǔ)理論研究獲得重大突破，遲早會(huì)給生產(chǎn)和技術(shù)帶來(lái)極其巨大的進(jìn)步，它是劃時(shí)代的，所以這個(gè)概率尤其小，特別是在醫(yī)學(xué)這個(gè)領(lǐng)域。

前面也提到，國(guó)內(nèi)廠家主要還是以me-too、me-better為主，做的很多東西還是在應(yīng)用層面的突破。醫(yī)療器械由于是跨學(xué)科的綜合性產(chǎn)品，仿制難度很大，也更復(fù)雜。且醫(yī)療器械涉及多門(mén)學(xué)科，良好的產(chǎn)品品質(zhì)由多個(gè)實(shí)用專(zhuān)利協(xié)同作用而成，所以往往專(zhuān)利涵蓋零部件、系統(tǒng)、算法等多方面。

國(guó)仟醫(yī)療陳豪博士曾對(duì)醫(yī)療器械創(chuàng)業(yè)者建議，在確定了以應(yīng)用層面進(jìn)行創(chuàng)新的大基調(diào)下，未來(lái)更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)應(yīng)該是在跨界，因?yàn)獒t(yī)療界很多技術(shù)的應(yīng)用，相對(duì)于工業(yè)界還是比較落后的。

一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)者更應(yīng)該放眼到整個(gè)工業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，又或是跨界去工業(yè)行業(yè)、去半導(dǎo)體行業(yè)、去計(jì)算機(jī)或者去一些平時(shí)我們可能覺(jué)得比較陌生的行業(yè)，去找到真正的在臨床上發(fā)揮更大的作用的突破點(diǎn)，提高臨床診斷效率或者治療效率，同時(shí)是安全的這些產(chǎn)品，使患者受益。

為什么提這個(gè)？因?yàn)檫@一定程度上也表明了醫(yī)療器械領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)投資和創(chuàng)業(yè)生態(tài)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)的技術(shù)基礎(chǔ)下，顛覆式創(chuàng)新的機(jī)會(huì)是鳳毛麟角的存在，所以大部分器械細(xì)分行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)出領(lǐng)先龍頭企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)、強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。

當(dāng)然，隨著一大批國(guó)外的帶著先進(jìn)技術(shù)和理念的專(zhuān)家學(xué)者歸國(guó)，相信未來(lái)我們會(huì)有更多best-in-class、first-in-class的創(chuàng)新器械企業(yè)崛起。

結(jié)語(yǔ)

在醫(yī)療器械領(lǐng)域，大概率會(huì)是月朗星稀的格局。退潮之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，前浪還在那里，不一樣的是，后浪也許已經(jīng)成為了前浪的“小弟”。

希望在醫(yī)療器械迎來(lái)黃金10年的確定性機(jī)會(huì)的當(dāng)下，看到這篇文章的粉絲們能夠不懼風(fēng)雨，在劇烈回調(diào)時(shí)有勇氣買(mǎi)入并且堅(jiān)定的持有，一起享受優(yōu)秀企業(yè)綻放的時(shí)間玫瑰。